YOO棋牌食物饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表示卓越。2023 年 1-4 月食物饮料板块下 跌 1.1%，跑输沪深 300 约 13.1pct，正在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行 业看，软饮料板块表示卓越（+7.2%），啤酒（+5.8%）也取得鲜明逾额收益。调味品 （-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食物饮料板块。软饮料板块表示较好，紧如果香飘飘 （+40.3%）因为新品扩大逻辑涨幅较多。集体来看正在疫情后台下食物饮料板块表示 欠佳。

　　2023 年 1-4 月食物饮料板块市值回落，更多来自于估值紧缩。咱们从市值阐明 角度侦察，食物饮料 2023 年 1-4 月 PE 较 2022 岁终回落 21.7%，估计 2023 年净利增 长 25.4%，两者联合感化，年头至今板块市值下跌 1.9%。个中：白酒估值同比降低 18.3%，估计 2023 年净利伸长 21.1%，白酒板块市值回落 1.1%；非白酒估值降低 29.5%， 估计 2023 年净利伸长 46.1%，板块市值上升 3.0%。集体来看 2023 年头今后食物饮 料板块市值降低，估值回落是紧要来历。食物饮料板块估值正在 31 个行业中处于高位秤谌，但环比已有回落。截止 2023 年 4 月 28 日食物饮料估值（TTM）约 32.1 倍，与其他子行业比拟处于中高处所， 但环比已从高位有所回落。

　　2023 年 4 月食物饮料股价涨幅倒数第二。进入二季度今后，2023 年 4 月食物饮 料板块下跌 5.7%，跑输沪深 300 约 8.8pct，正在一级子行业中排名倒数第二。分子行 业看，保健品（+3.5%）表示最好，白酒（-6.9%）表示最差。进入 4 月今后，食物 饮料板块受到糖酒会局限专家忧郁家产兴盛看法，以及商场关于通缩的操心，食物 饮料板块表示不佳。但更多是受到激情影响，以及其他行业投资时机明显带来的资 金分流。从季报功绩角度来看，食物饮料一季度收入与利润增速环比均有鲜明改革， 而白酒则表示出较好的功绩安稳性。

　　功绩预期较好，或者基础面爆发鲜明转移的公司表示较好。2023 年食物饮料板 块映现倒 V 形走势，年头受益于消费苏醒预期，板块涨幅较多；3-4 月出于商场弱复 苏鉴定，叠加资金分流，板块涌现集体性回落，受此影响基金重仓股均有差异水平 下跌。而功绩预期较好或基础面有转移的股票表示较好。2023 年 1-4 月板块涨幅前 10 股票中：香飘飘（40.3%）、劲仔食物（26.1%）、新乳业（25.1%）涨幅位居第三， 天润乳业（24.6%）、今生缘（17.5%）、老白干酒（17.1%）是以功绩预期较好的逻辑 排名第四、第八、第九名。排名后十股票，除绝味食物表，其他都是基金持仓较少， 功绩不足预期类型股票。

　　2023Q1 食物饮料设备比例回升，一季度板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情 况来看，2023Q1 食物饮料设备比例（持股市值占股票总市值比例）由 2022Q4 的 15.26% 略回升至 15.42%秤谌，环比提拔 0.16pct。一季度时刻食物饮料股价跑输大盘：1-2 月仍处于消费回暖阶段，春节时刻敏捷苏醒，股价表示也当先商场；进入 3 月商场 映现弱苏醒状况，股价也随之回落。单从商场表示来看，2023Q1 食物饮料板块集体 涨幅 5.1%，商场排名第十六，跑输沪深 300 约 3.2pct。进入 4 月今后受资金分流以 及消费赓续弱苏醒影响，股价回落较多，咱们预判二季度消费或许照旧偏弱，二季 度末食物饮料持仓情形或许会有回落。

　　从子行业阐明来看，基金重仓白酒比例由 2022Q4 的 13.14%回升至 2023Q1 的 13.43%秤谌。从重仓白酒的持有基金数目来看，仅有酒鬼酒、贵州茅台、水井坊、山西汾酒、金徽酒、天佑德酒的持有基金数目降低，其余白酒持有基金数目均有回 升。从基金重仓持股总量转折来看：白酒公司中老白干酒、顺鑫农业、伊力特、金 种子酒、舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊被基金增持，其余白酒公司均差异水平被基 金减持。个中泸州老窖、五粮液、洋河股份等涌现重仓持有基金数目增多，同时基金持股总量缩减的情形，标明有基金新增设备，但老基金正在减仓。

　　一季度白酒持仓 映现出特质：一是基金减仓主流白酒、如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、 古井贡酒、今生缘、洋河股份等均被减仓。二是基金增持功绩预期较好或有转移品 种，如顺鑫农业、老白干酒、金种子酒等。因为基金减仓较少，加配白酒更多，整 体看白酒重仓市值比例仍有回升。2023Q1 集体非白酒食物饮料的基金重仓比例回落 0.13pct 至 1.99%秤谌，个中啤酒、肉成品、保健品、零食被基金增持；乳成品、调 味品、预加工食物、熟食类被基金减持。

　　基金十大重仓股中食饮公司占领四席，策动机公司数目增多。观测 2023Q1 商场 集体的基金前十大重仓股，食物饮料公司占领四席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、 山西汾酒。十大重仓股中消费公司占领六席（除食物饮料公司表，另有医药行业的 迈瑞医疗与药明康德），仍是设备主流。一季度基金十大重仓股中，金山办公做为计 算机行业新增公司入选。

　　从宏观层面来看，2022 岁终消费先导舒徐苏醒，2023 年春节旺销也验证消费回 暖表示。侦察经济数据，2023 年一季度 GDP 增 4.5%，是 2022 年一季度此后的增速 高点。同时 3 月社零数据也有向好表示（10.6%）。集体来看宏观经济境遇表示出向 上势头，社零数据也验证消费苏醒趋向。从微观层面来看家产表示，映现弱苏醒趋向：食物筑设企业 2023 年 1-3 月营收 增速 1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑 4.6%，下滑幅度收窄，也标明家产正正在 舒徐苏醒。侦察行业数据，2023 年 1-3 月乳成品、白酒、鲜冷藏肉、造品糖等行业 产量增速仍正在回落，葡萄酒下滑幅度收窄，啤酒产量同比转正，软饮料增速略有上 行。集体来看行业产量增速尚未敏捷光复。

　　白酒：先看场景修复，再看消费劲提拔。消费苏醒分两阶段：起首是消费场景 修复鼓动销量回暖，再看消费升级鼓动均价提拔。而场景修复又蕴涵住民场景与商 务场景两种。春节已验证住民场景回暖，商务场景修复还未到来。是以咱们鉴定目 前消费苏醒仍行至中途。从需求端来看，春节是白酒古板的消费旺季， 1-2 月份正在 春节时刻住民消费场景光复，补充性需求开释之后，3 月份进入平常淡季候拍。

　　商场 关于弱苏醒的情形实行修改，相应白酒股价也有所回落。目前商场对食物饮料行业 弱苏醒的状况有较为了解的认知，关于消费劲以及消费场景尚未十足光复也有足够 耐心。春节旺销后，二季度消费相对清淡已成为商场共鸣；渠道顺序方面，眼前高 端与次高端白酒渠道库存处于良性，代价较弱。次高端白酒库存偏高，代价也有企 稳迹象。经销商目前以观看为主，但家产遍及关于下半年相对笑观，对苏醒回暖趋 势仍有信仰。

　　人人品：需求有回暖，整年应是前低后高。人人品更多依赖于消费场景，陪伴 餐饮修复以及礼赠场景增加，春节时刻动销也有鲜明回暖。人人品春节表示出几个 特色：一是礼盒装产物售卖较好，牛奶、饮料、坚果礼盒动销强劲；二是渠道库存 遍及降低，终端产物货龄较新，估计节后有补货作为；三是价盘平静，渠道利润略 有提振；四是餐饮敏捷光复，预造菜旺销。节晚进入淡季，人人品表示相对偏弱， 紧要表示为餐饮尚未十足苏醒，以及消费劲尚未十足光复，背后实质正在于经济光复 至平常秤谌尚需岁月。整年维度咱们仍鉴定人人品节拍为前低后高，跟着经济营谋 度增多，利润至企业端传导至住民端，下半年消费买情形或许好于上半年。

　　五一节日消费的炎热背后显闪现场景光复关于消费苏醒的支柱感化较为鲜明。贯串春节旺销情形，咱们以为后续端午、中秋等节日消费均值得希望。商场对行业 眼前苏醒的状况有较为了解的认知，关于消费劲以及消费场景尚未十足光复也有足 够耐心。上半年是量强价弱，来历正在于局限消费场景光复对量有支柱，但消费升级 未能十足显露。往下半年预计或许会迎来商务场景光复以及消费劲提拔的双重刺激， 估计整年消费苏醒趋向应是前低后高。

　　2023 年食物饮料最大投资主线 公募基金持仓食物饮料比 例环比提拔，也从侧面反应商场关于板块苏醒回暖趋向仍有信仰。从估值角度来看， 进程前期回调，食物饮料已步入合理组织区间，局限企业估值已低于近年均匀秤谌。估计 2023 年板块估值平静，行业仍需回归功绩伸长主线。板块中白酒首选，创议设备高端与地产酒，次高端可低位组织。眼前白酒估值 处于近年偏低秤谌。创议遵照功绩确定性规则组织，一方面可设备高端白酒与地产 酒，功绩端庄，如泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，其他受益标的为今 世缘等；另一方面跟着后续商务场景增多，经济灵活度提拔或许给次高端白酒带来 弹性时机，如山西汾酒、舍得酒业等。

　　人人品仍处回暖历程，自上而下设备苏醒行业，自下而上寻找弹性标的。整年 维度人人品设备两条思绪，一是餐饮较速苏醒，设备餐饮链条：啤酒、调味品、餐 饮供应链，创议合切青岛啤酒、中炬高新、海天味业等，其他受益标的为华润啤酒 等；二是出行光复后客流量增加，设备连锁店形式干系企业。固然短期商场博弈气 氛较浓，但整年维度来看食物饮料仍是好拣选。可拣选弹性大的看长幼标的，如零 食行业甘源食物等。

　　2023Q1 食物饮料行业表示出鲜明的苏醒特色。正在消费回暖的后台下，一季度食 品饮料上市公司集体增速环比回升。个中白酒表示相对安稳，因为渠道库存承当部 分蓄水池成效，白酒过去四个季度营收均未有太动。但一季度白酒公司有布局 性分歧；高端酒与地产酒集体表示较好，分袂对应了住民春节时刻礼赠与宴席场景 光复；次高端白酒相对增速偏慢，与商务消费场景未能正在一季度十足显露相合。啤 酒正在同期低基数效应下，一季度营收鲜明加快伸长。大批人人操行业正在 2023Q1 均表 现出较好的回暖特色。

　　筹备低点已过，白酒行业苏醒正在途。2022 年白酒行业受到疫情封控和经济增速 放缓双重影响，白酒消费频次和层次均有差异水平影响，产物批价和动销承压较大。2023 年疫情防控战略优化后，受益于场景摊开、春节返乡、会餐聚饮、宴席消费等 身分，一季度白酒动销改革鲜明。长久看，正在场景苏醒和经济境遇好转的后台下， 白酒行业仍希望延续消费升级、鸠合度提拔、内部布局分歧等几个趋向。

　　本轮白酒伸长实质是由消费升级鼓动，行业映现布局性发达。2009-2012 年时刻， 白酒行业普惠式扩容，各个代价带的白酒都有较好表示，不过自 2015 年先导，白酒 消费者群体由过去政务消费引颈蜕变为人人消费、商务消费为主，消费者对品牌、 品德愈加珍重。2015 年今后高端白酒引颈行业布局性伸长，高端、次高端代价带增 速鲜明速于中低端代价带，产物升级成为 2015 年今后白酒行业伸长的紧要驱动力。是以聚焦产物升级、掌控渠道顺序，成为白酒公司近年来的要点职业。

　　行业鸠合度赓续提拔，疫情常态化加剧品牌分歧。2018 年先导，跟着消费升级 的敏捷演进，名优酒企之间也涌现了鲜明的分歧，提前正在产物组织、渠道配合上做 的较好的企业势能赓续开释，而没有实时驾御住升级机缘的酒企兴盛遭遇瓶颈。近 两年正在疫情常态化下，存量竞赛态势愈加激烈，从而更磨练企业的归纳内功：比如 发卖团队摆设、对商场状况的鉴定、战略伶俐度和践诺才干、渠道相干摆设和消费 者任职才干等，差异品牌之间分歧态势愈加鲜明。

　　一季度上市公司集体收入和净利润同比完毕较好伸长，行业稳步伸长。跟着疫 情影响逐渐消退，受益于春节返村夫数增加和消费场景光复，2023 年 Q1 白酒行业 集体动销依期提速，白酒企业功绩稳步伸长。正在 2022 年同期的较高基数上，白酒上 市公司照旧获得了亮眼的成就。2023Q1 上市白酒公司集体收入 1307.9 亿元，同比增 长 15.5%，完毕净利润 534.5 亿元，同比伸长 19.2%。同时大局限企业的预收款、现 金流情形也有鲜明改革。

　　2023 年 3 月末预收款范畴环比裁汰，但仍保护高位。2022 年受到疫情影响，部 分经销商存正在库存积存，2023 年春节白酒动销速率加快，渠道库存有用去化食品，经销 商打款信仰加强。2023 年 3 月末上市白酒公司合同欠债总额 386.2 亿元，环比 2022 年 Q4 裁汰 204.9 亿元，同比 2022 年 3 月末增多 0.2 亿元。2023Q1 上市公司筹备现金流入表示亮眼，较 2022 年 Q1 提拔鲜明。2023 年 Q1 筹备现金流入增速同比提拔，2022Q1-2023Q1 上市公司集体筹备性现金净流入额同 比增速分袂为-133%、-54%、-13%、-16%、+809%。2022 年受宏观境遇影响，白酒 行业动销承压较大，上市公司筹备营谋现金流入表示遍及较弱，2023 年一季度白酒 产物动销优秀下，筹备营谋现金流较 2022 年 Q1 明显伸长。

　　优化产物布局和精准用度投放下，上市酒企毛利率依旧安稳，净利率再革新高。2022 年白酒行业经验了消费才干承压、消费场景受限等多重压力，但以上市酒企为 代表的头部企业通过范畴化效应和用度细致化约束，赢余才干获得进一步提拔。2023Q1 上市白酒公司（剔除茅五）毛利率为 77.2%，同比 2023Q1 提拔 0.01pct。虽 然竞赛愈加激烈后台下，酒企用度投放力度加大，不过用度聚焦更高代价带产物、 用度对象精准优化等来历导致费效比更高，2023Q1 上市公司集体（剔除茅五）净利 率为 35.2%，同比提拔 1.0pct，净利率秤谌抵达近年新高。

　　分代价带看：受益于春节返村夫数鲜明增加，2023Q1 高端和人人高端代价带表 现最好。受益于一季度经济提速和春节返村夫数增多，白酒行业消费气氛较为深刻。分代价带看，因为春节礼物需求较为刚需，激动高端白酒集体动销依旧稳步伸长， 库存基础去化至平终年份秤谌，2022Q3-2023Q1 高端酒收入同比增速分袂为+15%、 +15%、+17%。次高端消费人人以商务和宴席消费为主，春节时刻商务需求裁汰，同 时宴席消费受年头疫情岑岭影响以及春节年光较早，局限宴席场景延后至春节后， 一季度次高端伸长相对较弱，估计下半年跟着经济力光复和宴席场次增加，次高端 将有较好伸长。

　　2022Q3-2023Q1 次高端酒收入同比增速分袂为+22%、+12%、+11%。一季度返乡潮下，各地三四线都会及城镇商场消费灵活，家庭聚集、走亲探友、礼 赠等需求增加，本土 100-300 元人人高端品牌有鲜明提速，2022Q3-2023Q1 人人高 端酒收入增速分袂为+19%、+14%、+24%。

　　2023Q1 高端白酒量正在价先，范畴效应下赢余才干仍有鲜明提拔。疫情防控战略 优化之后，高端白酒的动销有鲜明提速，但代价上没有表示出上升趋向。固然代价 上升趋向暂缓对估值酿成压造，但销量光复带来了实打实的收入。同时高端白酒巨 头完毕伸长办法愈加丰厚，范畴效应下，一季度遍及映现出毛利率微增、时刻用度 率降低鲜明，净利率有较大提拔的趋向。贵州茅台一季度再现“大象起舞”，营收和利润增速熟行业内都位居前线，其 中值得防备的是 2023Q1 直销渠道完毕买卖收入 178.07 亿元食品，同比+63.56%。

　　贵州茅 台不绝优化产物矩阵，以及“i 茅台”上线之后直营潜力进一步推广，公司收入功绩 伸长办法满盈。五粮液 2022 年受疫情和经济扰动，普五动销和批价有所承压，但渠 道和库存依旧良性健壮兴盛，2023 年五粮液发奋正在量和价之间寻求平均，整年希望 完毕端庄伸长，中长久看跟着千元代价带赓续扩容，五粮液正在强品牌力下高端市占 率希望赓续提拔。泸州老窖胜正在商场运营才干优异，产物矩阵丰厚，一季度功绩仍 然延续了高伸长趋向。

　　次高端功绩分歧较大，2023Q1 大批次高端酒企仍以库存去化为首要宗旨。2022 年疫情扰动下，以宴席、商务宴请为主的次高端白酒受抨击较大，一方面线下消费 场景缺失，另一方面经济增速放缓影响次高端需求，两方面身分下导致次高端酒渠 道库存有较大累积。2023 年疫情摊开后，消费场景基础光复但需求受经济灵活度影 响仍出缺口，次高端的需求光复情形弱于高端和人人型产物。2023 年一季度次高端 酒企将库存去化放正在首要处所，理性实行商场投放，营收增速比拟去 2022Q1 有鲜明 放缓。

　　因为次高端酒企间的渠道库存情形差异，是以正在功绩表示上存正在较大分歧。分品牌看，山西汾酒正在 2022 年渠道库存较为良性，2023 年 Q1 正在产物布局升级和全 国化商场激动下功绩完毕较好伸长。舍得酒业正在疫情摊开后疾速告终库存去化，并 逐渐转向商场份额争夺和消费者摆设，一季度营收完毕正伸长。水井坊社会库存压 力相对较大，主动管造出货量，并加大渠道维持，主动承当短期阵痛，爱护渠道良 性兴盛，功绩伸是非期承压较大，估计二季度先导光复正伸长，下半年功绩伸长将 逐渐提速。

　　人人白酒更受益于场景光复和春节返乡潮，100-300 元中高端品牌完毕敏捷伸长。区域商场中，安徽、江苏两省份受益于强经济和春节返乡潮，商场消费升级趋向加 速，走亲探友、会餐、赠礼等需求增多鼓动 100-300 元地产名酒敏捷伸长，产物动销 速率光复鲜明更速。分品牌看，古井贡酒正在安徽省内认同力和品牌力进一步深化， 并赓续培植中高端消费气氛，产物布局延续向上升级，利润增速鲜明高于其他徽酒 企业。口儿窖有序推动改造计划，眼前全新兼系列产物仍然基础告终铺货，后续将 开启消费者拉动职业，来日希望饱舞中高级产物新的发展周期，估计后续功绩增速 将逐渐开释。

　　预计 2023 年整年，跟着场景光复叠加经济好转，白酒行业将映现加快光复趋向。2023 年白酒消费将映现两阶段光复，起首上半年场景光复将鼓动白酒销量伸长，其 次下半年跟着经济伸长提速，消费才干提拔下，白酒产物价位将延续向上升级。从场景层面看，2022 年受疫情封控影响，线 年一季 度疫情岑岭事后，因疫情压造的消费需求先导敏捷开释，餐饮消费映现敏捷伸长， 商务、宴席、会餐、礼赠等需求敏捷增多，鼓动白酒动销光复伸长，渠道和终端库 存告终较好去化，为下半年酒企销量伸长奠定较好根源。

　　从经济层面看，我国经济战略正逐渐走向苏醒，2023 年整年经济伸长速率宗旨 明了 5%掌握，一季度受阳性岑岭影响，局限企业和事迹单元正在 1 月有较长年光停工 状况，导致一季度 GDP 增速仅为 4.5%。跟着扩内需、促销费、稳伸长等战略激动， 下半年经济伸长希望提速，正在住民收入秤谌和消费才干提拔后，将鼓动白酒消费升 级趋向延续，产物代价将进入上行。

　　分代价带看，经济赓续苏醒下，高端白酒代价希望企稳回升。高端白酒正在疫情 时刻固然销量依旧稳步伸长，但集体批价上行承压，紧要受到消费志愿和供应量线 性伸长限造。以飞天为例，往年春节时刻茅台代价平常都有 100 元掌握涨幅，飞天 自 2022 中秋之后裔价基础安稳。普五代价从 2022 年下半年先导承压鲜明，春节放 量时刻代价下探至 920 元掌握，经销商基础没有利润，高度国窖也有雷同趋向。

　　2023 年高端白酒批价希望迎来稳步上升趋向，一方面眼前消费场景光复较速，高端宴请 和礼赠需求获得开释；另一方面企业复工复产，社会经济灵活性提拔，商务营谋鲜明增加。另表，高端酒企也将通过产物布局安排来提拔集体均价秤谌，2023 年贵州 茅台将加大非标酒和 1935 投放，推动精品、珍品、生肖酒、二十四骨气酒等产物， 通过分歧化产物激动集体均价秤谌提拔。五粮液将对峙八代五粮液动态减量和渠道 窜货约束，宗旨将普五批价向千元以上挺近，同时将通过文创和定造产物投放，打 造超高端产物矩阵，进而拉动普五品牌影响力提拔。泸州老窖将对峙凹凸度国窖协 同运作，高度国窖稳步推动控量挺价战略，紧跟五粮液向上挺价，打造高端品牌影 响力，低度国窖承当放量伸长，紧要正在华北等区域培植消费气氛。

　　长久来看，高端酒确定性与发展性兼备。住民消费赓续升级是高端白酒扩容的 根源。2013 年今后我国住民收入敏捷伸长，均匀财产秤谌不绝增多。一方面中产阶 级不绝扩容，另一方面敷裕阶级财产秤谌也赓续提拔。跟着财产的提拔，消费信仰 增多，消费者更多的探求高代价、高品德、能显露局部财产名望的商品。2015-2022 年，高端白酒商场范畴复合增速 22.1%，跟着高净值人群数目和资产量的提拔，高端 白酒商场仍将赓续扩容。

　　拆分来看，高端白酒量价均有提拔空间。高端白酒 2022 年销量约 9.2 万吨， 2015-2022 年复合增速 15.1%，受益于消费升级和品牌化鼓动，估计来日高端酒销量 仍能依旧年均 6%-10%掌握增速。2021 年尾城镇住民均匀月工资秤谌较 2011 年仍然 翻倍，飞天茅台、五粮液、国窖 1573 终端代价刚抵达 2011 年时最高点秤谌，是以切磋到住民消费秤谌提拔幅度与高端白酒产能的稀缺性，目前高端白酒代价仍有提 升空间。

　　疫情时刻，受到经济境遇影响，次高端白酒筹备状况颠簸较大食品。局限次高端企 业仍处于渠道安稳、空缺渠道摆设阶段，产物应用场景以商宴为主，阶段性对疫情 影响愈加敏锐。相较高端白酒尽人皆知的品牌出名度以及区域白酒多年完美的渠道 摆设，局限次高端企业自 2015 年-2020 年才接续重塑经销商系统，要点商场深耕程 度仍有亏欠（山西汾酒大基地商场质料较好），仍有较多潜力商场恭候开垦：水井坊 2015 年先导重塑通途、酒鬼酒 2019 年正式先导以内参为前锋发力天下，舍得酒业 2020 年先导从新大范畴招商。疫情管控令空缺商场招商和发卖职员异地拓展阶段性 受阻，消费者培植营谋展开难度加大。次高端产物紧要应用场景是商务宴请、企业 营谋等，疫情常态化对该场景影响较大，次高端酒企阶段性面对的安排和压力会较 高端和人人产物更大少许。

　　短期跟着库存去化和消费场景回补，次高端白酒量增将逐渐提速。2023 年头国 内疫情岑岭渡事后，次高端酒企遍及将库存去化举动首要宗旨，春节时刻主流次高 端品牌库存较节前均有较好降低，渠道压力获得缓解，同时二季度跟着商务营谋增 多和宴席需求回补，终端需求将映现逐渐改革的趋向，为次高端酒伸长奠定根源。

　　中长久经济苏醒将拉动次高端酒代价带上移，次高端仍是发展潜力最大代价带。次高端酒消费升级与经济境遇干系性较大，一方面正在职职业、筑设业筹备改革后， 住民就业率和收入秤谌获得提拔，激动白酒消费升级趋向延续，洪量 100-300 元消费 群体将向上升级至 300 元以上代价带，进而拉动次高端白酒代价提拔。另一方面， 经济伸长下高端白酒批价将先于次高端白酒提拔，跟着五粮液和泸州老窖提拔至千 元价位后，将进一步掀开次高端代价上限，为次高端酒代价上移供给优秀境遇。

　　增量放缓后台下，区域酒企正在基地商场鸠合度提拔速率加快。面临苛厉的行业 境遇，强势地产酒一方面通过健壮的结构才干，进一步加大用度参加，咬定整年目 标不松开。另一方面，渠道主动吐弃新兴品牌，增强与古板品牌的协作，区域强势 商场份额进一步提拔，从而完毕了功绩的平静伸长。反观三四线弱势地产白酒，例 如安徽的宣酒、金种子，山东的花冠、景芝等。正在 2022 年，面临强势品牌的大肆抢 夺，弱势地产酒品牌营收遍及涌现大幅下滑。

　　长久预计来看，区域白酒赓续升级是紧要伸长动力。目前天下大局限区域人人 宴席主流消费代价带区大局限正在 200 元及以下，近年来区域强势酒企也正在大本营市 场踊跃推动产物升级，依靠坚实的渠道根源和消费者品牌虔诚度，近年来遍及正在 300-500 元代价带组织上有了优秀的成就，来日布局升级将是人人酒龙头功绩伸长的 紧要驱动力之一。总结：1、先量后价，销量的伸长是代价光复的先行阶段。2023 年防疫战略摊开 后，起首消费场景敏捷苏醒将带来白酒销量的提拔，一季度场景修复下白酒告终库 存去化，先导以平常状况展开商场营谋。

　　2、行业生态健壮，需求赓续光复，代价希望完毕从企稳到回升。对代价和升级 趋向的忧郁成为压造行业估值的紧要身分。跟着宏观经济局势逐渐好转，经济增速和人均收入稳步提拔，住民消费秤谌希望正在 2023 年下半年逐渐提拔，激动白酒代价 回升，行业从新进入量价良性轮回。3、高端兼具平静性和发展性，次高端将随从经济迎来弹性伸长，区域龙头酒企 赓续增强竞赛力。同时正在分歧进一步加剧的后台下，咱们创议拣选约束机造好、营 运才干强的公司食品，推举贵州茅台，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、五粮液。

　　场景修复、餐饮苏醒，2023Q1啤酒需求敏捷伸长，3月销量同比增20.4%。2023Q1 国内啤酒累计产量同比伸长4.5%，个中1-2月同比略降1.2%，3月同比大幅伸长20.4%， 主因 2022 年 3 月疫情影响面广。归纳来看 2023Q1 啤酒需求映现较强苏醒态势，1-2 月受疫情岑岭叠加春节影响，需求幼幅下滑；3 月今后跟着气温回升和消费场景逐渐 光复，需求加快开释，叠加旺季备货需求，啤酒产量敏捷提拔。

　　2023Q1啤酒营收增速稳中有升。2023Q1紧要上市啤酒企业营收均完毕正伸长， 且大批完毕量价齐升。个中青岛啤酒、珠江啤酒燕京啤酒营收完毕双位数伸长。代价方面，受益于行业高端化趋向和本身产物布局安排，各酒厂吨价秤谌赓续提拔。2023Q1 青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒吨价分袂同比增 4.8%、0.8%、 6.5%、0.8%。销量方面，青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒完毕双位数伸长，同比分 别增 11.0%、11.5%、12.8%。

　　2023Q1 啤酒企业受益于产物布局改革，赢余才干有所改革，本钱压力有所缓解， 但仍需合切后续走势。从毛利率表示来看，啤酒企业毛利率表示分歧，个中重庆啤 酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST 西发等毛利率同比有所降低，珠江啤酒毛利率同比 持平，青岛啤酒毛利率同比略微提拔，燕京啤酒等毛利率同比鲜明提拔。毛利率表 现分歧紧要受原质料采购战略、本钱压力表示有所分歧，个中大麦遍及上涨 15%-20%， 铝罐相对安稳，但玻瓶有上升趋向。从发卖用度率来看，除去珠江啤酒、燕京啤酒 表，总体映现降低趋向，主因体例改革后企业选用、布局升级应对原材代价上涨冲 击，发卖用度参加紧缩。从毛销差和净利率来看，啤酒企业毛销差、净利率略有提 升，主因行业体例改革、行业高端化鼓动赢余才干改革。

　　2023Q1 龙头净利润依旧伸长。2023Q1 大局限企业均完毕利润正伸长YOO棋牌，紧要受 益于淡季提价、产物布局提拔、本钱压力下锁价、降促控费等鼓动赢余才干提拔。从利润弹性来看，各企业表示分歧，青岛啤酒、珠江啤酒归母净利润增速分袂为 29%、 22%，重庆啤酒归母净利润增速为 14%，龙头归母净利润增速涌现分歧。燕京啤酒 利润同比映现 74 倍伸长，主因受益 U8 等中高级产物伸长下完毕扭亏为盈。

　　踊跃合切高端化经过，餐饮苏醒、场景修复，啤酒景心胸仍高。啤酒行业消费 升级尚未充满，高端商场扩容和布局升级较大。受造于啤酒商场体例和行业属性， 啤酒行业区域性强，高端啤酒体例尚未落定，踊跃合切龙头酒企推动高端化经过和 重心产物表示。游玻璃瓶、铝罐、运费本钱压力有所缓解，大麦本钱仍有所上涨， 酒企产物布局升级及局限产物提价顺遂实行，局限原料本钱赓续上涨下不消释旺季 赓续提价，踊跃合切 2023Q2 旺季餐饮光复下补充性消费和渠道补库存带来的价量提 升。从整年来看，行业景心胸如故较好，受益于餐饮苏醒、场景修复，高端化势头 优秀，高端啤酒体例或仍有新转移，邻近啤酒旺季、消费希望回补。

　　乳成品需求安稳，2023Q1 乳成品企业净利伸长。2022 年中国乳成品受疫情影 响较幼，正在春节提前、2022Q1 基数较高下，上市乳企 2023Q1 营收仍完毕 5.6%的增 长；2023Q1 用度管控增强下净利同比增 4.0%。目前中国人均牛奶饮用量仅为全国平 均秤谌的三分之一，且各个子行业兴盛成都纷歧，来日乳成操行业兴盛空间宏壮。的确来看：（1）消费者对白奶养分价格的认知度赓续提拔，白奶品类依旧端庄伸长；（2）陪伴消费者对健壮的珍重水平不绝提拔，高端化、健壮化趋向愈加鲜明；（3） 奶酪目前分泌率较低，跟着儿童奶酪零食场景的崛起以及烘焙、新式茶饮的不绝发 展，奶酪赛道仍正在 B 端、C 端均有较大兴盛空间；（4）儿童粉消费认知不绝完美， 成人粉礼物商场远景宏壮，两者希望为奶粉行业供给新的伸长点。

　　原奶供需相对宽裕，奶价略有下行。2023Q1 原奶供需境遇相对宽裕，原奶代价 稳中略降。2023 年 4 月 19 日生鲜乳代价为 3.9 元/公斤，同比降低 6%；2023 年 4 月 18 日全脂奶粉中标价 3089 美元/吨，同比降低 26.6%。估计 2023 年跟着疫情防控政 策优化、供应增多，原奶代价略有下行。长久看，我国奶牛存栏量仍处低位，跟着 环保战略苛刻、土地资源紧缺下，奶源供应伸长仍较为舒徐；乳成品需求兴旺、上 下游协作深化下，估计来日原奶长久会处于供需弱平均状况，原奶代价相对安稳。

　　2023Q1 乳成操行业促销较为理性。2023Q1 原奶供应平静，乳成品需求兴旺， 行业促销力度保护正在平常秤谌。预计整年，原奶代价稳中略降，但因乳成品龙头企 业均珍重赢余才干提拔，估计行业竞赛仍较为理性。往长久预计，龙头乳企伊利股 份、蒙牛乳业均对功绩有恳求，用度投放更目标于正在品牌等方面参加，酿造品牌渠 道协力，进一步加强企业重心竞赛力，估计长久行业竞赛会较为理性。

　　行业鸠合度可赓续提拔，龙头当先上风巩固。2023Q1 龙头伊利股份当先上风稳 固。2022 年公司液态奶、成人奶粉市占率分袂为 33.4%、25.3%，均为细分商场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 12.4%，跃居细分商场第二；奶酪营业的终端市 场零售额份额比 2021 年提拔了 3.5 个百分点。龙头伊利股份食品、蒙牛乳业不绝升级产 品布局、对峙精耕战略、完美上游奶源战术组织、赓续提拔品牌力，当先上风巩固， 毛利率赓续提拔，商场份额仍可不绝推广，乳成操行业鸠合度希望赓续提拔。

　　乳企营收、净利稳步伸长，区域乳企净利率改革鲜明。凭据乳企范畴和筹备地 域巨细分类来看，伊利股份（天下性乳企）多营业兴盛，正在 2022Q1 高基数和春节提 前影响下仍完毕伸长，2023Q1营收同比增7.8%，个中奶粉及奶成品同比伸长37.9%；受春节提前影响，产物布局相较 2022Q1 弱，2023Q1 毛利率同比降低 0.67pct；约束 费率受澳优并表影响提拔，归母净利率同比降低 0.5pct 至 10.8%。区域乳企（灼烁乳 业、新乳业、三元股份）2023Q1 营收增 0.4%，净利增 15.7%，归母净利率伸长 0.33pct 至 2.5%。区域性乳企正在疫情管控摊开后响应速率较速，踊跃激动主业兴盛。

　　如新乳 业激动鲜奶、低温奶等高毛利主业伸长，完毕营收稳步伸长；赓续推动产物布局优 化、用度参加优下净利率赓续提拔。面临消费苏醒，区域乳企（燕塘乳业、天润乳 业）功绩弹性更大，2023Q1 营收增 14.0%，净利增 50.6%，归母净利率伸长 1.91pct 至 7.9%。个中天润乳业疆表商场赓续高增，鼓动公司 2023Q1 营收增 16.3%；产物 布局优化、原奶本钱回落、费率较为安稳下，净利率敏捷提拔。

　　推举护城河巩固，当先上风巩固，多营业组织的龙头伊利股份。伊利股份具备 渠道、产物上风，当先名望巩固。公司来日将对峙多营业发力的战术组织：（1）以 常温液奶为主，陪伴消费才干苏醒，借帮产物革新升级、渠道精耕下重，不绝提拔 商场份额，夯实重心营业上风；（2）奶粉：一方面并表澳优赋能，与其完毕上风共 享，完美海表供应链，提拔配方研商才干，不绝加强进口奶源管造力；另一方面通 过产物布局升级、提拔渠道笼罩率等办法激动奶粉伸长；（3）踊跃组织低温奶等潜 力营业，到场行业兴盛盈利。预计 2023 年，行业竞赛理性、营业布局优化下估计公 司毛利率会较为平静；范畴效应呈现下估计费率稳中有降，估计整年可告终买卖总 收入 1355 亿元，利润总额 125 亿元宗旨。长久来看，伊利股份鸠合度可赓续提拔、 多元化、环球化组织下功绩可稳步伸长，仍拥有设备价格。

　　2023Q1 行业营收伸长，净利略有下滑。肉成品上市企业 2023Q1 完毕营收 282.9 亿元，同比伸长 6.1%；完毕净利 16.8 亿元，同比降低 0.2%。个中 2023Q1 纯屠宰业 务赓续光复，屠宰量大幅增多。双汇兴盛 2023Q1 屠宰营收同比增 14.8%，主因猪价 同比略有提拔、鲜品销量稳步伸长。2023Q1 屠宰利润同比增 126.3%，个中冻品利润功勋有限，鲜品利润表示较好。春节时刻虽然猪价有所回升，但疫情摊开后消费场 景苏醒，需求较高赢余产物销量优秀，叠加公司 2022Q4 借帮产物提价、工艺革新 等办法对冲本钱压力，2023Q1 双汇兴盛肉成品吨利仍保护高位。

　　生猪存栏量、屠宰量赓续光复，屠宰行业鸠合度希望提拔。2023Q1 生猪定点屠 宰企业屠宰量为 7826 万头，同比增 11.7%。另表，生猪存栏逐步增多，2023 年 3 月 生猪存栏同比增 2%；2023 年 3 月能繁母猪存栏 4305 万头，同比伸长 2.9%。2023 年猪价较低下，估计双汇兴盛整年屠宰量会明显伸长，且公司踊跃开发增多网点数 量，鲜品量伸长，产能欺骗率提拔下估计鲜品利润表示会较好。估计 2023 年整年猪价呈前低后高趋向，均价较 2022 年降低。4 月 21 日，生猪 代价 14.35 元/公斤，同比+2.9%，环比-0.9%；猪肉代价 20.8 元/公斤，同比持平，环 比-0.5%。正在国度战略维持、生猪养殖赓续光复下，估计猪价映现前低后高趋向，但 集体整年均价较 2022 年低。

　　估计 2023 年肉成品吨利可保护高位。2023Q1 龙头双汇兴盛肉成品销量同比增 长 3%，销量伸长主因：（1）2022 年同期受疫情封控影响，基数较低；（2）疫情摊开 后，消费场景苏醒，叠加春节旺季影响，需求较好。2023Q1 肉成品收入同比增 4.7%。2023Q1 买卖利润同比降 6.8%，吨利降低主因 2022 年同期有低价冻肉储存，本钱较 低。但公司于 2022Q4 对产物提价、工艺革新等办法对冲本钱压力，2023Q1 吨利仍 保护高位。预计 2023 年，无低价原料储存影响下估计均匀本钱或较 2022 年提拔， 但公司已提前选用设施应对本钱上行影响，估计 2023 年吨利可保护高位。

　　推举已酿成家产闭环，组织新赛道，吨利长久稳中有升的龙头双汇兴盛。双汇 兴盛采用自繁自养办法组织养殖业，修建养殖、屠宰、肉成品加工和发卖的家产闭 环后，可进一步腻滑本钱颠簸，加强家产协同效应，提拔屠宰及肉成品营业的赢余 才干。跟着疫情摊开、物流光复、消费苏醒，公司仍可赓续兴盛：（1）光复疫情期 间弱化的渠道和网点，做网点倍增工程；（2）通过产物布局安排完毕老赛道营业增 长；（3）组织预造菜、便当速食、新兴息闲食物等新赛道产物；（4）开垦新兴或薄 弱的高端渠道如山姆会员店、高端超市等；（5）通过新闻化约束提拔服从。跟着公 司来日渠道进一步深耕及多样化、品牌力不绝提拔、多产物齐头并进，估计肉成品 销量可稳步伸长，吨利稳中有升。

　　3.5、调味品：行业弱苏醒，需求弧线 调味品上市公司营收环比略有加快，利润增速上行。2023Q1 调味品上 市公司（扣除莲花健壮以及星湖科技）集体完毕买卖收入 115.0 亿元，同比增 2.7%；集体归母净利润为 22.9 亿元，同比伸长 1.5%。咱们侦察酱醋公司，2023Q1 营收增 0.9%；净利下滑 1.2%，环比均有回暖态势。调味品一季度营收伸长与消费苏醒干系， 但增速不速，一是餐饮尚未十足光复；二是集体消费劲另有待提拔；三是龙头公司 渠道库存偏高，也对厂家出货出现影响。

　　从赢余才干来看，2023Q1 调味品上市公司（扣除莲花健壮以及星湖科技）的毛 利率为 35.8%，同比降低 0.3pct，主因正在于原料代价以及产物布局略降，但本钱压力 比拟 2022 年有所缓解；一季度上市公司集体发卖用度率为 7.4%，同比降低 0.1pct， 集体来看毛销差仍有回落，影响利润秤谌。咱们侦察 2023Q1 调味品上市公司净利率 19.9%，同比降低 0.2pct，企业利润基础保护同期秤谌。2023Q1 要点调味品公司净利率涌现分歧。就调味品五家要点公司（海天味业、 中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、天味食物）来看，千禾味业与天味食物 2023Q1 净利率同比升; 中炬高新、恒顺醋业、海天味业利润率回落，个中中炬高新调味品业 务净利率提拔。集体来看调味品企业利润压力比拟 2022 年有较大缓解。

　　消费苏醒后台下，本钱压力减轻，估计调味品 2023 年趋向向上。咱们观测到调 味操行业压力已正在 2022 年显露：营收增速回落，渠道库存偏高，本钱压力增大等。2023 年正在消费苏醒的后台下，行业集体处于向上势头，但需求弧线较为平缓。跟着 经济逐步修复，估计下半年行业会好于上半年。另表且本钱拥有周期属性，估计 2023 年本钱回落伍企业利润压力概略率减轻。预计 2023年咱们创议调味品两条组织思绪：一是长久组织低估值发展端庄的行业龙头；二是合切季度功绩高伸长或事故性催化 的短期时机。YOO棋牌食品食物饮料行业投资战略：消耗苏醒连接终年构造分歧择机结构